Markedskommentar september

FIRST Fondenes syn:

Global vekst toppet ut i Q2 og vi vil få mer normal global økonomisk vekst fremover. Utfordringer bl.a. knyttet til komponentmangel i globale produksjonskjeder bremser veksten. Veksten vil trolig bli bedre enn langsiktig trendvekst også i 2022.

I USA er nøkkeltallene blandede men kommer inn noe svakere enn ventet og viser
absolutt sett en utflating. Veksten vil trolig være god de neste 2 årene men dette forutsetter bl.a. at tilbudet av arbeidskraft bedres videre utover høsten.

Europeisk vekst har også passert toppen, bla. basert på at PMI for industrien kommer ned (fremdeles på et høyt nivå). Komponent-mangel spesielt i bilindustrien bremser også veksten noe. Selv om veksttoppen er nådd er det grunn til å regne med sterk vekst også fremover. Det er bra potensial for gjen-innhenting i tjenestesektoren spesielt i Sør-Europa.

Fremvoksende økonomier: Vekstsignalene i Kina fremdeles på den svake siden og uro i eiendomssektoren kan gi ytterligere negative effekter. I fremvoksende økonomier ellers er bildet noe mer positivt i løpet av september.

I Norge var tilsynelatende detaljomsetningen svak også i august. Tallene er overraskende svake tatt i betraktning at alle andre indikatorer er sterke. Sysselsettings-tall indikerer en sterk underliggende vekst i økonomien.

Global økonomisk syklus var relativt moden før corona-krisen. Vi har fått en historisk dyp og rask økonomisk nedtur uten at tradisjonelle sykliske komponenter (investeringer etc.) falt mye (hovedsakelig tjenestesektoren som ble rammet). Dette har betydning for forløp og varighet av konjunkturoppgangen vi er inne i nå. Vi vil trolig ha noen år igjen men dette avhenger mest kritisk av at arbeidsmarkedet i USA normaliserer seg i stor grad (veldig mange har i alle fall midlertidig meldt seg ut av arbeidsmarkedet).

FIRST Fondenes syn:

Inntjeningsutviklingen i selskaper over hele verden har vært særdeles sterk de siste 4 kvartalene. Også for Q2/21 er resultatene svært gode, både absolutt og relativt til forventninger. Selv om resultatene slår offisielle forventninger, er utslagene i aksjekurser beskjedne. Dette betyr at markedsaktører i sum har høyere forventninger enn analytikerne. Lavere økonomisk vekst og større innslag av tjenester i samlet etterspørsel kan gi noe svakere inntjeningsutvikling fremover.

FIRST Fondenes syn:

Aksjemarkedene i Norge og verden (MSCI World) er nå 40-50% høyere priset enn langsiktige normalnivåer. Et lavt rentenivå, som trolig er et strukturelt fenomen, kompenserer noe men uansett er prisingen en utfordring ift. utforming av strategi. Prisingen anses med andre ord høyere enn det som er langsiktig opprettholdbart men forhold knyttet til konjunkturfase innvirker på allokeringsbeslutningen (under).

Kredittpremier falt videre i Norden gjennom september og var om lag uendret internasjonalt. Kredittpremier innenfor høyrente-segmentet skal være høyere i Norden enn i Europa og USA. Allikevel anser vi fremdeles at differansen taler i favør av den nordiske regionen.

Aktiva allokering: Vår metodikk er å gradvis redusere risikoen i tråd med høyere prising og mer moden konjunktursituasjon. Vi foretar en ytterligere mindre justering ved inngangen til oktober ved å redusere internasjonale aksjer ned. Selv om prisingen av norske aksjer ikke fremstår billigere enn globale aksjer, vil det norske markedet trolig kunne utvikle seg bedre enn internasjonale aksjer som følge av økende energipriser og tendens til økende renter. Vi tror fremdeles at vi har en god stund igjen før den nåværende konjunkturoppgangen blir "overmoden". Av den grunn tror vi ikke at en større nedgang i aksjemarkedene (> 20% fall) er nært forestående. Imidlertid er risikoen økende og derfor fortsetter den gradvise nedtrappingen av risiko.