FIRST Opportunities

FIRST Opportunities endte opp 0,9 % i mai. Referanseindeksen Oslo Børs Small Cap Index (OSESX) var i samme periode opp 1,0 %. Hittil i år er FIRST Opportunities opp 7,6 % mot OSESX som er opp 10,5 %.

Månedens beste bidragsytere var SmartOptics (+ 26,4 % absolutt avkastning), SoftwareOne (+23,1 %) og AKER (+18,5 %).

SmartOptics opplever voldsom etterspørsel etter båndbredde drevet av AI-bølgen, noe som ga 60 % inntektsvekst i 1. kvartal og oppjusterte salgsestimater fremover. Kapasitetsutvidelser og midlertidig høye driftskostnader (Opex) presser marginene på kort sikt, men selskapet vinner stadig nye og større kunder. Samtidig bekrefter markedsleder Ciscos sterke kvartalsrapport en enorm ordreinngang fra komponentleverandøren Acacia, spesielt innenfor "scale-across"-segmentet som er midt i Smartoptics' kjerneområde. Dette sterke makrosignalet bekrefter at det underliggende markedet for optisk nettverk er i en tidlig og kraftig oppgangskonjunktur på tvers av både skytjenester og bedrifter.

SoftwareOne leverer sterke tall i 1. kvartal med en underliggende vekst på 8,5 % på tvers av alle regioner, noe som har fått selskapet og analytikerne til å oppjustere guidingen og estimatene for 2026. Kostnadssynergier realiseres raskere enn ventet samtidig som restruktureringskostnadene faller markant, noe som gir en kraftig vekst i rapportert EBITDA og økt inntjeningskvalitet. Markedets frykt for AI-disrupsjon er overdrevet og SoftwareOne er i posisjon til å bli en fremtidig vinner som vil kapitalisere på økt etterspørsel etter lisenshåndtering og distribusjon av AI-løsninger. Aksjen handler med en betydelig og uberettiget rabatt på 30–50 % mot sammenlignbare selskaper.

Akters rapport for 1. kvartal bekrefter et historisk NAV-løft til 1 478 kroner per aksje, i hovedsak drevet av at AI-infrastrukturselskapet Nscale ble verdsatt til 14,6 milliarder dollar etter siste emisjon. Nscale er nå Akers nest største eiendel (26 % av GAV) og posisjonerer seg i "NeoCloud" markedet med over 4GW bruttokapasitet, en stor intensjonsavtale med Microsoft, samt det nylige strategiske USA kjøpet av Monarch. Rabatten til NAV ligger på 20 %. Det er planlagt en børsnotering av Nscale i USA mot slutten av året som vil kunne synliggjøre underliggende verdier.

Porteføljens tre svakeste bidragsyterne i perioden var General Oceans (-27,2 %), Norbit (-14,8 %) og Webstep (-11,7 %).

General Oceans leverer sin første rapport etter børsnoteringen, som skuffet markedet. Rapporten for 1. kvartal var preget av tøffe sammenligningstall og valutaeffekter, men den underliggende operasjonelle veksten var på brukbare 16 %. Det kortsiktige omsetningsfallet i Sensors motvirkes av sterke tall fra forsvar innen Robotics. Brutto marginene overrasket positivt på 67 % med god kostnadskontroll, som ga en justert EBITA på linje med konsensus. Selskapet gjentar guidingen for 2026, samtidig som det siste USA oppkjøpet av MRV Systems vil styrke den langsiktige kapasiteten markant.

Tallene for 1. kvartal og guidingen for 2. kvartal var noe svakere enn ventet fra Norbit og estimatene ble justert ned med 5–9 %. Dette skyldes primært motvind fra valuta og kanselleringen av en misligholdt sonarkontrakt på 75 millioner kroner. Den underliggende operasjonelle farten er likevel tilfredsstillende, med en valutajustert vekst på solide 48 % innen Connectivity, sunne bruttomarginer og en strukturell medvind for PIR-segmentet som er drevet av høy etterspørsel innen forsvar. Selskapet holder sine helårsmål om en omsetning over 3 milliarder kroner og en EBIT-margin over 22 %. Norbit sikret etter rapporten en strategisk avtale på 155 millioner kroner fra Toll4Europe, noe som i praksis fjerner mye av estimatrisikoen innen Connectivity for 2026.

Webstep leverer en rapport for 1. kvartal som preges av et utfordrende IT-konsulentmarked, der omsetningen faller med 11,3 % mot tilsvarende kvartal i fjor som i hovedsak var drevet av en nedgang i antall ansatte på over 13 % til 386 ansatte. Driftsresultatet (EBIT) var ned 30 %, noe som la press på marginene pga av lavere operasjonell giring og økt bruk av eksterne underleverandører. Lyspunktene i kvartalet er en sunn prisutvikling som følger konsumprisindeksen, offensive satsinger på et eget dedikert AI-team samt nye rammeavtaler med blant andre Havtil og Nettalliansen. Ledelsen understreker at den tøffeste runden med nedbanning nå ligger bak dem, men venter at markedsusikkerheten og prispresset vil vedvare ut første halvår før en gradvis bedring i H2. Aksjen handler nå på P/E 10x med en utbytte yield på 8 %. Vi har en liten posisjon på 1,3 % i Webstep.

Av endringer i porteføljen gjennom mai har vi tatt en liten posisjon i Hexagon Composit, mens vi har økt vår posisjon noe i KID. Vi har også solgt oss ut av oppdrett da vi ser en ny runde med estimat kutt for sektoren.

Porteføljens fem største posisjoner ved utgangen av mai er Europris, Odfjell Drilling, SATS, Norbit og KID.