FIRST Global Focus A

Fondets utvikling

Fondet fortsatte sin positive utvikling i november med en oppgang på 1,1 %, hvilket var 1,0 prosentpoeng bedre enn referanseindeksen MSCI World som endte flatt med en oppgang på beskjedne 0,1 %. Hittil i år er FIRST Global Focus opp hele 30,7 %, som er 22,8 prosentpoeng foran referanseindeksens oppgang på 7,9 %.

Bidragsytere

Den klart mest positive bidragsyteren i november var den danske fornybar-giganten Ørsted (4,8 % av NAV), som bidro med 0,8 %-poeng etter en kursøkning på 19 %. Selskapet leverte solide tall for de første ni månedene, men den virkelige driveren var nyheten om at de selger 50 % av havvindparken Hornsea 3 til Apollo Global Management for 6 milliarder dollar. Transaksjonen demper bekymringer rundt balansen, noe markedet belønnet kontant.

SoftwareOne (6,7 % av NAV) var også en sterk bidragsyter med 0,5 %-poeng etter en oppgang på 8 %. Etter en periode med usikkerhet leverte selskapet tall som viste at de er tilbake på vekstsporet, med en økning i justert EBITDA på over 18 %. Markedet reagerte positivt på at selskapet ser ut til å lykkes med sine strategiske initiativer for kryssalg og nye kundekjøp.

Gruveselskapet Lundin Mining (2,4 % av NAV) steg 17 % og bidro med 0,4 %-poeng. Selskapet leverte et sterkt kvartal drevet av rekordhøy produksjon og lave kostnader. Med en kobberpris som holder seg sterk og oppjustert guiding for året, fortsetter Lundin å levere varene i en verden som skriker etter metaller til det grønne skiftet.

På den negative siden var to av våre kinesiske posisjoner. JD.com (5,6 % av NAV) falt 10 % og trakk porteføljen ned med 0,6 %-poeng. Selv om selskapet leverer vekst i både omsetning og brukermasse, er markedet bekymret for marginene. Økt konkurranse tvinger frem subsidier og investeringer i logistikk, og investorene frykter at den kinesiske forbrukeren fortsatt holder hardt på lommeboken i møte med usikre makroøkonomiske utsikter.

Også Alibaba (7,0 % av NAV) hadde en tung måned med 8 % kursfall. Selskapet leverte solide inntekter fra sky-tjenester, men resultatet (EBITA) falt kraftig grunnet tunge investeringer i e-handelssegmentet og AI-infrastruktur. Selv om ledelsen signaliserer at disse investeringene er nødvendige for å forsvare markedsandeler, straffer markedet den kortsiktige nedgangen i lønnsomhet.

Smykkeprodusenten Pandora (3,8 % av NAV) falt 11 % i november. Etter en lang periode med sterk kursutvikling, kom det tegn til oppbremsing i veksten ("like-for-like" på 2 % i Q3). Markedet er bekymret for at vekststrategien «Fuel With More» mister momentum, spesielt i nøkkelmarkeder som Italia og Frankrike, samtidig som høyere sølvpriser truer bruttomarginene frem mot 2026.

Markedsutvikling: AI-boble eller ny industriell revolusjon?

November var preget av den fortsatte debatten rundt prisingen av AI-relaterte selskaper. Fokuset har i økende grad skiftet fra ren eufori til spørsmål om lønnsomhet. Kan selskaper som OpenAI virkelig forsvare investeringer på 1 400 milliarder dollar når den årlige omsetningen "kun" ligger rundt 20 milliarder dollar?

Det er en økende skepsis til om inntektsstrømmene fra AI vil materialisere seg raskt nok til å forsvare de enorme kapitalutgiftene (CapEx) vi nå ser. Samtidig melder selskaper som Alibaba at de ikke ser en boble, men snarere en prekær mangel på infrastruktur for å møte etterspørselen. Denne drakampen mellom frykt for overinvestering og frykt for å gå glipp av toget (FOMO) skaper volatilitet, og vi følger nøye med på om Google sine TPU-brikker kan begynne å utfordre Nvidias dominans – noe som kan endre verdikjedens dynamikk betydelig.

Utsikter

Fondet holder fast ved sin strategi med fokus på verdiaksjer. Vi er investert i bransjer og selskaper som historisk har vært høyt priset, men som nå handles til store rabatter mot egen historikk. Særlig i Kina ser vi en ekstrem prising av risiko, hvor selskaper med dominerende markedsposisjoner og sterke kontantstrømmer prises som om veksten er over for alltid. Vi mener dette representerer en asymmetrisk oppside på mellomlang sikt, og opprettholder derfor vår overvekt mot Kina og undervekt mot det høyt prisede amerikanske markedet.

Porteføljen handles i dag på svært attraktive multipler, og vi mener nedsiden er begrenset sammenlignet med det generelle markedet, samtidig som oppsiden ved en normalisering av sentimentet er betydelig.